舜宇光学科技预计前景更加光明

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导 读：舜宇光学科技录得稳健的2012财年业绩，其中收入与净利率分别超出我们预测2％和3％，分别达39.843亿元人民币和3.463亿元人民币，同比增长分别为59.5％和60.8％。部分由于智能手机需求的高速增长，来自手机相关产品的销售同比激增107％，并引领了整体收入的快速上涨；来自该项业务的收入贡献则在2012财年由1年前的47％攀升至61％。管理层预计来自手机相关产品的销售贡献比重将在2013财年进一步增加至65％。
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! \- v, W8 u! Z; L7 u6 ]$ n宇光学科技录得稳健的2012财年业绩，其中收入与净利率分别超出我们预测2%和3%，分别达39.843亿元人民币和3.463亿元人民币，同比增长分别为59.5%和60.8%。部分由于智能手机需求的高速增长，来自手机相关产品的销售同比激增107%，并引领了整体收入的快速上涨；来自该项业务的收入贡献则在2012财年由1年前的47%攀升至61%。管理层预计来自手机相关产品的销售贡献比重将在2013财年进一步增加至65%。
   　　手机相关产品的稳健销售增长主要是由于手机摄像模组出货量39%的同比增长以及由于5百万像素或以上产品销售贡献的增加拉动了平均价格的提升。管理层预计公司5百万像素或以上手机镜头和手机摄像模组将在2013财年分别占它们各自业务总出货量的40%和50%，较2012财年的6.3%和28.4%都有增加。
   　　正如之前所预测的，公司总体毛利率由于业务组成的变化而同比有所下滑，其中低利率的手机摄像模组业务的增长超过其他部门。公司2012财年的毛利率较上年的20.9%下降至18.6%。公司认为手机摄相模组业务0.6个百分点的毛利率下滑主要是由于为了配合一个主要客户的投标所致；公司预测该业务的毛利率水平将在未来保持稳定。
: Z2 A) @! z; |   　　得益于公司规模的不断增长与审慎的费用控制，舜宇光学科技的经营性费用占收入比例继续下降，从2011财年待测12.5%降至2012财年的9.5%（2012年下半年的数字为9.2%）。管理层预计公司的经营性费用将在未来保持在收入的9%以下。
! v4 a# b0 ^5 ?" I! V+ ]! A   　　与我们的观点一致，管理层对联想（0992）、华为和中兴通讯（0763）的智能手机需求的前景尤其乐观。舜宇光学科技已是中国最大的手机摄像模组制造商，其市场份额达约50%，而它也是中国大多数手机制造商（除中兴通讯外）最大的供应商，舜宇光学科技计划将在2013财年打入中兴通讯的供应链。
9 d; B* L- i1 N5 i4 y. Y* B2 Y   　　华为、联想、酷派、三星和索尼是公司2012财年最大的5个客户，总计贡献了舜宇光学科技约42%的收入。三星以公司智能电视摄相模组客户的身份成为其2012财年前五大客户。该韩国科技巨头将在2013财年成为公司5百万像素及8百万像素手机相关产品的客户之一。舜宇光学科技计划将继续开发海外市场，特别是美国和韩国市场。
6 ]1 W# k" ^" i% y& H; @   　　公司在打入新业务方面也卓有成效。多种新的车载及工业镜头和智能电视摄像模组已开始量产。我们认为公司的新业务将为其提供长期增长潜力，特别是当中国市场赶上对智能汽车和智能电视的需求。据公司称，舜宇光学科技在2012年已在全球车载镜头市场占据约20%的份额，管理层目标2013年将该份额提升至25%。管理层预计2013财年的资本支出将由3.08亿元人民币提高至4.3亿元人民币，其中的一部分将用于车载镜头产能的翻番。
   　　我们重申对舜宇光学科技在中国光学行业的领先地位以及其发展新业务及市场的战略的正面观点。另外，我们预计2G用户向3G网络的迁移将在2013年带动低端、入门级智能手机的需求，并将使舜宇光学科技受益。在我们调整了假设，给出保守的25%手机摄像模组出货量增长的预测后，我们预计舜宇光学科技2013财年的收入和净利润将分别增长约48%和41%。因此，基于13倍的盈利倍数不变，我们上调对该股的目标价至9.00港元并继续建议增持该股。